大疆入局扫地机 科沃斯和石头反向出牌
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经济观察报记者陈月芹
8月初，大疆发布首款扫地机器人ROMO，正式进入智能清洁赛道。这位新竞争者叩门前夜，行业内唯二以扫地机器人整机研发和生产为主业的上市公司——科沃斯（603486.SH）和石头科技（688169.SH，下称“石头”）也交出了各自的2025年中期业绩。
二者选择了截然不同的打法：科沃斯谨慎扩张，追求利润落袋为安；而石头宁可增收不增利，也要抢占市场。
资本市场上，投资者们习惯把科沃斯和石头做对比。截至8月21日，两家在市值上旗鼓相当，营收差距也在缩小：从近5年数据来看，科沃斯的半年度营收均比石头高出一个台阶，差距稳定在25亿—40亿元区间。直到2025年中期，石头奋起发力，营收同比增长约79%至79亿元，和行业老大哥科沃斯（中期营收87亿元）的差距缩小至史上最低水平。
不过，这是石头用利润换规模争取来的狭路相逢：营收大增的同时，石头的利润同比下滑超4成；经营现金流净额首次为负，从去年同期的10.3亿元降至-8.23亿元，降幅达到180%，是上市6年以来的最差表现。同样的市场环境下，科沃斯的经营现金流同比增长近5倍，利润总额几乎是石头的两倍。
石头“增收不增利”已经持续了较长一段时间。自2024年第三季度以来，石头的归母净利润已连续4个季度下滑。对此，石头的解释是，为了进一步拓展国内外市场，采购支出、销售费用和研发投入随之增加，进一步挤压了盈利空间。
战略上，石头选择猛攻，科沃斯倾向防守，在“三费”支出控制上有所体现。
上半年，除了销售费用的增幅略高于营收增幅，科沃斯的研发、管理费用以及整体成本的增长曲线都在营收的增幅之下。
而石头上半年仅销售费用就花了21.65亿元，同比大涨145%，接近2021—2024年4年间同期销售费用的总和，整体营业成本因此大增115%，直接导致当期利润下滑。这笔巨额的销售费用，部分被投入到调整全球销售渠道——从依赖各地经销商向直营化模式转变的动作中去。
相比之下，成立于1998年的科沃斯，早年发家于飞利浦、霍尼韦尔等品牌吸尘器的代工业务，外销的老路子是先和欧美大型卖场合作，来切入当地市场；而2014年创立即进入小米生态链、2017年才推出自有品牌的石头，起步更晚，依赖线上B2C模式，深度绑定亚马逊等电商平台。从2023年下半年开始，石头向渠道动刀，在欧洲等市场推动“去经销商化”，转向品牌直营模式，国内外密集开店也在短期内拉高了销售成本。
毛利率方面，科沃斯上半年的整体毛利率较去年同期微升至49.7%，而石头的毛利率却出现近五年罕见的大幅下滑，从2024年中期的53.8%降至44.6%。
需要补充说明的是，石头毛利率下滑，一方面是其为了抢占市场，在营销和研发上大手笔支出；另一方面则是为了寻求第二增长曲线，在2022年试水进入洗地机市场。然而，洗地机产品的技术壁垒相对扫地机器人较小，价格战也更激烈。石头从扫地机器人向洗地机市场“降维打击”的同时，毛利率较低的洗地机产品在总收入中的占比不断提升，导致整体毛利率被结构性拉低。
2024年，石头的扫地机器人收入增幅约34%，洗地机的增长速度接近100%，而两者的毛利率水平分别是55%和33%，这也是石头“增收不增利”的原因之一。
不可否认，后起的石头正在加速狂飙。根据IDC的数据，石头科技在2024年出货量首次超越科沃斯成为全球第一后，2025年第一季度市场份额升至19.3%，科沃斯紧随其后（13.6%），和追觅（11.3%）、小米(9.9%)、iRobot(9.3%)一起位居前五。
这意味着，一年时间内，全球扫地机TOP5品牌的市场份额已从59.9%进一步提升至63.4%，其中受益于“国补”政策的助推，排名前4的中国品牌和iRobot的份额差距正在拉大。
仅从中报数据来看，科沃斯多项盈利指标均正向增长，石头的利润和经营现金流大幅下跌，但资本市场似乎更偏爱“疯狂的石头”。
8月15日前后脚发布中报后，石头股价大涨，4个交易日内累计涨了24.5元，8月21日收盘价为207.48元/股；而科沃斯股价却出现微跌，8月21日报收91.44元/股。
在换机频率低、用户粘性较高的扫地机器人领域，投资者们更看重一家公司的增长性和市场份额，尤其是大疆即将进场搅局的背景下，在石头和科沃斯之间，他们希望看到两家公司展露出“能打”“扛打”的潜力和野心。
“想象一下，如果两家奶茶店做对比，其中一家业绩暴涨80%，另一家只增长24%但利润率更高，投资人会觉得前者明年能开更多分店，因此愿意给更高的估值——这就是石头和科沃斯股价波动的底层逻辑。”一位投资者认为，石头目前是用现金换规模，来换取机构更高的估值。
（作者陈月芹）
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