开源证券: 给予石头科技买入评级
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开源证券股份有限公司吕明,陈怡仲近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3起盈利能力有望改善》，给予石头科技买入评级。
石头科技(688169)
2025全年收入或超市场预期，2025Q3盈利能力预计改善，维持“买入”评级
凭借高效运营下的产品力、渠道力以及成本费用管控能力，公司扫地机品类份额实现全球第一。当前海内外收入增长空间仍然广阔，同时新品类持续打造第二增长曲线，我们认为公司有望凭借更积极的策略迎来收入快速增长，同时盈利能力有望见底趋稳、逐步改善。国内外业绩有望逐步回暖，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.0/29.2/35.3亿（原值为20.0/27.1/35.2亿），对应EPS为7.73/11.27/13.61元，对应PE为21.1/14.5/12.0倍，维持“买入”评级。
收入：扫地机内销提渗透率、海外提份额＆拓区域，新品类打造第二曲线
短期数据看，2025Q2公司积极策略成效显著、收入增长无忧。内销2025Q2线上渠道销额看，扫地机+51%，洗地机+954%，洗衣机+155%。亚马逊：2025Q2美亚/德亚/法亚销额同比分别+95%/+45%/-7%，份额分别达21.7%/41.5%/18.0%、分居第一/第一/第二。7月Primeday战报显示，全欧洲、德国、法国、美国、澳洲销售额第一，其中欧洲/北美/意大利/英国/澳洲分别增长124%/42%/300%/240%/167%。中长期看，海内外扫地机行业空间广阔。（1）内销：品类低渗高价，国补刺激效果较好。公司份额持续提升，推出更宽价格带产品，还拓展了抖音等新渠道。（2）欧洲：亚马逊渠道收回直营后增长快、有望复制美亚成功，线下渠道北欧份额稳定，德语区恢复高增；拓宽价格带后有西南欧和东欧增量市场。（3）美国：线上抢占iRobot份额，全价格带覆盖吸引新用户；线下渠道进入Target和BestBuy，后续仍在持续进驻其他KA，2025Q1线下占比超10%。（4）亚太：韩国、土耳其市占率高、友商难攻破，澳洲和中东地区增长快，推出低价格产品可拓展东南亚市场，目前越南和俄罗斯发展较快。此外，新品类有望接棒扫地机、打造第二增长曲线，目前洗地机内销线上2025Q2销额份额已达20.3%（同比2024Q2提升17.1pcts），海外已拓展亚太和东南亚市场，韩国份额第一、俄罗斯市占率从个位数市占率到14%，将逐步延伸至欧美市场，公司7月Primeday战报显示洗地机品类北美/欧洲GMV同比分别增661%/122%，持续带来收入增量。
净利率：2025Q3有望在扫地机环比提升、洗地机扭亏、洗衣机减亏下迎改善
扫地机：2025Q2净利率预计环比略微改善。一是因为2025Q1新品费用、收入错期确认；二是上半年的入门新品定价考虑成本做了降本，替代老品降价覆盖低价格带、提升了利润率；三是中高端机型占比提高。2025Q3净利率预计开始同比提升。原因主系：（1）2024Q3起公司开始进行战略转型，费用投放下盈利能力呈现低基数。（2）每年8月公司会进行大促前推新，历史看基本针对友商产品推出“同质优价、同价高质”产品，今年我们预计公司会针对友商热销的活水洗地产品进行推新，复用已积累的品类教育声量获得更好的利润表现。（3）费用投放效率更优。洗地机：2025Q2洗地机亏损比例预计减小，可能扭亏为盈，2025Q3盈利预计在小个位数。一是规模效应显现；二是产品结构升级，高价位段产品占比提高；三是高盈利能力的海外市场发力，除亚太外，2025Q2已经拓展至欧洲和北美市场。洗衣机：此前投入和发展较快，我们预计该品类会逐步优化组织、增质提效，2025Q2亏损幅度有望收窄，最终在2025Q3起实现较大幅度减亏。
风险提示：渠道拓展不及预期、海外需求不振、新品销售不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为246.95。
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清远市（清城、清新）
宜昌市（宜都市、长阳土家族自治县、🤭当阳市、🐗五峰土家族自治县、西陵区、兴山县、夷陵区、远安县、点军区、枝江市、猇亭区、秭归县、伍家岗区、☢️市辖区）
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银川市（永宁县、👌兴庆区、🤕西夏区、🐄金凤区、贺兰县、😎灵武市、市辖区）
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抚顺市：🍿顺城区、新抚区、🦅东洲区、望花区。
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铁岭市：🥋银州区、🤬清河区。
贵州省安顺市（西秀区、🔯平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、🐩关岭布依族苗族自治县、😤紫云苗族布依族自治县、🙈安顺市、开阳县）
抚顺市：顺城区、新抚区、😘东洲区、☀️望花区。
济南市（历下、市中、槐荫、天桥、🍢历城、长清）
珠海市（香洲区、斗门区、🍼金湾区、👎横琴新区、万山区、👩珠海高新区、👹唐家湾镇、🍫三灶镇、白石镇、🕸前山镇、😫南屏镇、🌒珠海港镇、金鼎镇）
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白山市（靖宇县、🌮浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、😍临江市、🤖市辖区）
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牡丹江市：东安区（部分区域未列出）、🐟西安区和阳明区和爱民区和绥芬河市和海林市（部分区域未列出）。
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特朗普现身美网公开赛并与劳力士CEO同框 本周末，唐纳德・特朗普总统与劳力士首席执行官让-弗雷德里克・杜福尔共同现身美网公开赛。而就在几周前，特朗普政府刚刚对这家制表商的母国征收了关税。 据报道，周日（9月7日），特朗普在纽约观看了美网男单决赛，其观赛席位位于劳力士运营的中场专属观赛包厢内——劳力士同时也是美网公开赛的赞助商
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